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　　一、【宏观】外风声鹤唳，资本市场大幅调整

　　观点：当前海外市场的恐慌情绪尚存，资本市场仍有较大的调整压力。相反，疫情改善后，稳增长政策不断落地见效，国内经济复苏势头向好，国内资产有望成为避风港。

　　逻辑：本周央行超级周，海外风声鹤唳，资本市场大幅调整，股、债、商品集体大跌。往后看，1)当前海外市场的恐慌情绪尚存，一是，市场认为美联储按照目前的加息路径难以有效控制通胀，未来将会进一步加快收紧货币政策；二是，由胀到滞的风险继续升温，即高通胀对经济增长造成了冲击，美国出现滞胀的风险明显加大；三是，美日利差、德意利差持续走阔，表明在全球流动性收紧的大环境下，经济基本面较弱的经济体面临的风险(违约风险、债务风险等)明显加大。因此，海外资本市场仍有较大的调整压力。2)疫情改善后，稳增长政策不断落地见效，国内5 月经济呈现弱势复苏的迹象。当前国内经济增速明显低于5%左右的潜在增速水平，仍有内生修复的动力；同时稳增长政策目标坚定、应出尽出、坚持以我为主，预计海外经济下行、输入型通胀、疫情等三个方面的冲击并不能改变复苏趋势，但可能或影响复苏的节奏。国内资产有望成为避风港。

　　二、【股指】国内经济和流动性塑造良好环境，股指韧性较强观点：当前国内外经济和政策呈现“错位”格局，国内处于经济底部回暖、货币政策边际宽松阶段，而海外处于经济增长减速、货币政策收紧时期。观察来看，A 股主要围绕国内经济和政策交易，海外流动性的影响有限，一是人民币汇率保有较强韧性，二是6 月以来北向资金保持快速流入态势，显示国内权益资产的吸引力较强。当前国内经济、估值、资金偏好已呈现阶段性底部的特征，对股指的看法可适当乐观，策略上保持逢回调做多思路。

　　逻辑：经济数据方面，中国5 月经济数据显示疫情冲击的高峰已过，经济边际转好。其中工业增加值反弹，基建继续发力(5 月同比增速7.9%，4 月为4.3%)，地产弱势回暖(5 月同比下降7.8%，较4 月10.1%降幅有所收窄)。社会零售销售总额当月同比下降6.7%，跌幅较上月收窄4.4 个百分点，好于预期的-7.6%。城镇调查失业率出现回落，为5.9%，前值6.1%。随着6 月局部疫情得到有效控制，未来稳增长政策的落地将逐步打开空间。

　　流动性方面，本周银行间市场资金面仍维持宽松格局，隔夜回购在1.4%附近小幅波动，七天期品种继续在1.6%的较低水平徘徊。央行等额续作MLF，利率未变，显示出央行在政策利率调控上相对审慎。未来在稳增长的政策目标下，货币政策将会维持边际宽松态势，可能从两个方向发力，一是活用结构性货币政策工具撬动信贷增长。二是5 年期LPR 或存在进一步下行空间，以达到稳地产的效果。

　　海外方面，全球多家央行为遏制高通胀纷纷采取货币政策行动。其中，美联储决定6 月加息75bp，将基准利率抬升至1.5~1.75%。这一加息幅度为1994 年以来最大的单次加息，超出美联储在前期预期管理中透露的幅度(5~7 月各加息50bp)显示美联储控制通胀的决心。瑞士央行加息50bp，为15 年来首次提高政策利率。英国央行加息25bp，并表示准备在必要时采取强有力的行动，以抑制高通胀带来的风险。欧洲央行临时召开紧急会议，同意控制该区域内南部国家的借款成本，以便其可以在7 月和9 月进行加息。

　　三、【国债】震荡格局难破，或上看区间上限

　　观点：短期市场的调整风险已然充分释放，操作建议小波段做多。

　　逻辑：1.博弈点：市场博弈点在区域疫情、资金价格和稳增长发力三个方面。多方支撑是货币政策难以缺席，经济弱现实，疫情潜在影响深远；空头支撑是货币政策短期难发力，稳增长政策必出台(地产+基建+稳定资本市场信心)，资金价格回归，以及疫情的边际好转。

　　2. 阶段性判断：市场缺乏主线推动，震荡格局难破。在流动性宽松的格局下，当前点位上看区间上限概率更高。值得关注有四，一是上海解封后，房价和房租价格齐涨，一线城市地产韧性较强，警惕这波上行的幅度；二是信贷指导不断加码，宽信用仍是稳经济抓手，金融数据恢复斜率至关重要；三是警惕通胀抬升交易明显前置，海外经济体通胀明显上行，但国内通胀温和，猪价上行和高位油价共振概率不大。

　　四是关注疫情反复，上海社会面存在隐匿传播链，警惕聚集性疫情发生和各地的外溢风险。

　　3.中长期观点：看好债期。一是疫情呈现外溢特征，经济下行的影响市场定价不充分；二是未来货币政策仍是偏松的，重点就是宽松有多少空间，怎么利用；三是宽信用实现难度较大，即是放松地产，居民和企业加杠杆的意愿和能力都有限。

　　主要关注点：国内疫情发展、俄乌局势、政策风格

（文章来源：国贸期货）

文章来源：国贸期货

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