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　　纸浆从7400一线回落后维持高位震荡，尽管近期市场对于国际供应端的炒作开始降温，但从新一轮外盘报价和发运数据来看，供应偏紧的基本面未发生明显变化；真正发生变化的是在供应炒作降温的背景下，疲软的需求端对纸浆的压力逐渐变得明显。

　　关注焦点：

　　1、5月进口量出现环比和同比的减少，且外盘新一轮对我国的供应量偏少，加之海运受限，短期供应偏紧的背景尚无明显变化；

　　2、纸浆进口成本上至7600元/吨，期价贴水进口成本，套保的压力在减弱；

　　3、疲软的需求端是价格上行的主要掣肘，纸浆价格虽有所回调，但是仍处历史高位，深度压缩下游纸厂的造纸利润；供应炒作降温的背景下，需求带来的阻力被放大。

　　1、供应偏紧的格局并未出现明显的改善

　　根据海关总署的数据显示，我国 5月纸浆进口量241.6万吨，环比减1.4%，同比减少9.5%，1-5月累计进口1241.4万吨，累计同比减少6.7%；加拿大作为我国主要的针叶浆进口国，占比我国针叶浆供应量的27%左右，但是本年度对我国的发运量一直偏低，根据加拿大统计局，5月加拿大针叶浆出口至中国的量为10.26万吨，环比减少31.6%，同比减少40.4%，累计同比减少25.1%。

　　对我国发运量减少的主产国不仅仅是加拿大。PPPC的数据显示，2022年4月，世界前20主要产浆国出货量同比下降0.6%，1-4月累计同比下降1.5%，4月漂针浆出口量同比下降5.4%，其中发运至中国的出货量同比减少23.3%，1-4月累计同比下降16.2%。

　　外浆厂陆续发布新一轮的报价，报价维稳但是供应量偏少。其中ILIM俄针宣布7月对中国无量供应，加拿大月亮宣布6月对中国市场供应量减半；芬宝6月报价和上一轮持平，但供应量减半；巴西Arauco表示，由于工厂生产情况异常，因此本轮仅供应长协客户的基本协议量，数量少于正常协议量。

　　木浆采用长协报价，大部分品牌签约后于次月发货，至中国的船期为1.5-2个月，所以接下来几个月我国的进口量预计依然偏少。

　　综上，从主产国的发运数据和国外浆厂新一轮报价来看，供应偏紧的基本面尚未发生明显的变化。

　　2、纸浆进口成本上至7600元/吨，期货贴水进口成本，套保的压力在减弱；

　　目前主流的针叶浆报价均在1000美金/吨以上，此外全球木浆的供应整体也偏紧，Europulp 数据显示，4月欧洲港口库存环比减少8.5%，同比减少10.1%；在供应偏紧的背景下，预计国外浆厂报价将维持在偏高的水平；目前进口成本在7600元/吨，为国内纸浆价格提供一定的支撑，同时无卖出套保的空间，仓单数量持续减少。

　　3、进口成本高企，但需求端疲软限制了纸浆期价上行空间

　　下游纸厂的利润一直被上游挤压，这种矛盾持续了数月，终端对于成品纸涨价的接纳度低，下游出现利润倒挂，纸厂的开工意愿偏差，导致纸浆的直接需求疲软；而国内进入消费淡季，在供应端炒作降温的背景下，下游需求给纸浆价格带来的压力比此前更为显著，因此尽管当前进口成本上至7600元/吨，但预计难以给纸浆期价带来明显的驱动。

　　总体来看，从新一轮外盘报价和发运数据来看，供应偏紧并未明显改善，上至7600元/吨的进口成本为纸浆提供一定的支撑，但在国际供应炒作降温和下游需求偏差的背景下，纸浆短期想要走出趋势性的上涨具有难度，操作上观望为主，或围绕6900至7300区间操作为主。

（文章来源：中信建投期货）

文章来源：中信建投期货

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