白癜风症状

　　行业近况

　　FOF、MOM等工具的有效使用帮助银行理财业务发展壮大，也是目前理财子公司在诸多约束条件之下布局权益类资产的最优解，有效权衡了投研实力、人力资源、客户持有体验及公司文化等多重因素。但我们认为，FOF、MOM工具其实并非简单的投资选择，本质需要强大的投研实力、尽调跟踪等资源投入支持，才有可能获取更高的产品收益胜率。在这一前提之下，我们判断委外业务的长期投入产出比实际并不如发展直投：在同样需要人力等资源投入的背景之下，发力直接投资可帮助理财机构保有更大市场份额、并增厚产品收益空间，从长期战略定位的角度来看是更具有性价比的选择。

　　评论

　　从过去10 年发展经验来看，银行理财依靠FOF、MOM的分工协作实现快速增长。我们认为，委外投资有效帮助银行理财突破人力资源投入限制，通过与外部资管机构合作在投资领域各取所长，从而实现优质产品可持续供给。截止1H21 末，银行理财产品持有各类资产管理产品规模共计9.49 万亿元，占当期非保本理财总资产规模的33.1%(含交易因素驱动的委外)。在此背景之下，银行理财规模自2010 年以来实现26.9%的复合增速(截至3Q21 末)。

　　FOF、MOM并非是简单的投资选择。FOF与MOM投资需依靠强大的量化算法及细致的尽调跟踪，从数千款量级产品、数千名管理人中遴选出符合需求的投资对象。而目前理财子公司委外投资人力投入有限，即使理财子公司将委外作为长期的投资策略手段，目前FOF、MOM投研实力仍需要得到改进与补足。此外，我们认为中国权益市场基金经理风格不稳定，易造成FOF投资策略失效。由于目前中国权益市场有效性较低、公募基金短期考核压力较大，基金经理易呈现风格趋同、追逐短期热点的特征，其管理风格并不稳定。从公募基金发展情况看，FOF历经8 年发展，2021 年末产品规模为2222.4 亿元，占比仅为 0.9%。

　　考虑中长期资产管理行业竞争格局和理财子竞争力构建，银行理财子需要战略性投入以构建包括权益、另类资产等直投能力，逐步摆脱依赖FOF、MOM的局面。我们认为过度依赖委外模式可能有以下影响：1)委外额外增收一层管理费用，降低了实际获得的产品管理费率。考虑到资管行业长期存在费率下行的趋势，委外规模的持续扩张将导致理财子收益空间进一步被压缩。2)近2 年头部基金公司规模快速追进头部理财子，其中，相当体量资金源自银行表内和理财资金。

　　估值与建议

　　目前宁银理财、招银理财、兴银理财投研能力建设领先，其母行在资源及战略层面支持力度较大。对应推荐标的：招商银行A/H、兴业银行。

　　风险

　　理财子公司资源投入不及预期，战略模式不符合资管行业发展特征。

（文章来源：中国国际金融）

文章来源：中国国际金融

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